中国开始面临一个越来越突出的问题，那就是：如何与美元这样一个被惯坏的孩子相处？

　　美元超量发行为全球经济体系注入了过剩的流动性

　　观察人民币兑美元的汇率走势，必须首先考察美元的波动趋势。从2001年开始，为了对冲美国科技泡沫破灭和“9·11”恐怖袭击对经济的负面影响，美联储持续实行宽松的货币政策，将联邦基准利率由历史的中轴4%－8%降到1%的低位，并维持了长达三年时间。与此相关联，日本央行为了应对长期通货紧缩和低迷的经济，实施了超宽松货币政策，将利率下降到0。虽然近年来英格兰银行、美联储、欧洲央行等已经开始先后加息，日本银行最近则结束了长达四年的数量扩张型货币政策，试图抽紧本国过度的资金流动性，但是超宽松货币环境的总体格局仍然没有发生质变。

　　从全球的格局看，美元的大规模发行货币，而以中国为代表的亚洲国家通过大规模的出口来积累这种购买力不断下降的“垃圾货币”，实际上对于亚洲国家是一种十分不公平的格局。

　　在全球流动性宽松的总体格局下，全球经济失衡的现状成为主导资金流向的重要标杆。2005年美国经常账目赤字超过8000亿美元，而欧洲、日本、石油出口国、亚洲新兴经济的顺差相应增加。美国庞大的经常账户赤字和迅速增长的债务使得外国投资者的信心逐步降低，国际投资者认为美元长期贬值趋势不可避免，美元资产的汇率风险不断加大。同时，当前美国国内经济正处于加息周期的尾声，而日本、欧元区、中国等其他国家和地区受经济复苏加快的影响，普遍进入加息周期初期，美元资产与其他国家和地区资产投资收益率利差将逐步缩小。

　　在这种情形之下，美元资产相对其他国家和地区的投资吸引力明显减弱，导致全球资金逐步从美元资产转移到未来投资回报率更高、汇率风险更小的日本、亚洲以及其他新兴地区的资产，这也是日本、印度、中国香港、巴西以及中国等国家和地区股市持续牛市的重要原因。这种全球资金流向趋势导致周边市场流动性充裕的局面，很难在短期内出现逆转，同时也推动了这些国家汇率升值的压力。

    国际收支失衡不能仅仅依赖汇率浮动来解决

　　解决国际收支失衡除了汇率手段外，还需要经济结构的调整，无论是中国还是美国，国际收支的失衡都不可能完全通过汇率波动来解决，更为主要的是依靠经济结构的调整。中国在推进人民币汇率灵活性的同时，也在积极推动内需的扩大，与此形成对照的是，美元在经济结构调整方面的进展十分缓慢。美国仅仅希望通过美元的贬值和其他货币的升值来化解这个失衡，是不负责任的做法。

　　如果用一个高度简化的描述，那目前的世界格局是：美国是消费区，亚洲是生产区，欧洲是资本区。目前这种格局实际上是对美国极其有利的，亚洲和欧洲大量的福利通过国际贸易和资本流动、持有外汇储备等被转移到美国。例如，中国对美的贸易顺差，实际上是中国将非常廉价的商品出口到美国，同时积累的外汇储备又以相当比率回流到美国市场，美国不仅从中国获得了廉价的商品，实际上也获得了廉价的储蓄。美国中长期利率之所以偏低，与石油美元以及以中国为代表的亚洲国家的外汇储备源源不断地流入有很大的关系。

　　如果要把这种格局进一步作一个比喻，那可以说，美国在不断地印钞票，中国等持有巨额外汇储备的国家在不断地接受和积累美国的“垃圾钞票”，因为美元的购买力不断在下降。中国的外汇储备每年增速都很高，如果按照石油和黄金来匡算，实际上外汇储备的增幅就降低很多，意味着8000多亿美元的外汇储备所对应的购买力因为美元大规模的发行而下降。

　　从宏观平衡的角度看，在全球经济一体化的情况下，美国的巨额贸易逆差，意味着有巨额的储蓄被美国利用，从这个意义上说，储蓄配置也国际化了，原来比较多受到国界局限的储蓄流动，在经济全球化的条件下也日益在全球范围内重新配置，美国在这个全球储蓄的重新配置格局中，因为美元的强势地位、相对发达的金融市场、比较有效的储蓄配置机制等，吸收了更多的全球储蓄，也使得美元有条件成为一个“被惯坏的孩子”；从全球流入的储蓄，自然需要贸易赤字来从宏观上平衡。

　　中国对美国的贸易顺差，实际上也是这种全球化背景下产业结构调整的产物。因为全球、特别是亚洲地区内部的产业结构调整，过去美国对韩国、日本等的逆差实际上由于产业转移的缘故转到了中国。从这个意义上说，中国只是全球产业结构调整中的一环。