浦发银行2006年1季度实现净利润6.62亿元，同比增长约28.8%，实现我们全年盈利预测的20%，基本符合预期。资产同比增长34%，但由于债券投资和金融同业往来收益率降低，使得净边际利率同比下降22个基点，净利息收入只同比增长了约19%。06年1季度浦发银行调整了资产分布，备付率从年初的14%减低到了10%，资金使用效率提高，净边际利率相比2005年全年基本持平。

　　 净手续费收入增长加速，同比增长约49%，在营业收入中的比重从1年前的2.3%提高到了2.8%。营业费用同比大幅增长约26%，成本收入比上升到了1.7个百分点，这使得拨备前利润同比增速只有15%。资产质量保持平稳，拨备覆盖率高，准备金计提压力降低，成为盈利增长主要动力。 增发方案有效期将延长到2007年5月31日，预计其A股增发能够在2006年4季度得到实施，资本充足率不会影响2006年资产增长计划的实现。

　　维持“推荐”的投资评级。06年1季度浦发银行29%的盈利增长高于民生银行的24.5%，表明较高的准备金覆盖率和审慎的拨备政策使得浦发银行更有潜力和可能实现利润的高速增长。在考虑10送3的股权分置方案后，浦发银行06年和07年的市净率只有1.79倍和1.48倍，相比民生银行有23%的折扣，估值具有吸引力，维持“推荐”的投资评级。

　　·国信证券-浦发银行  （600000）：拨备更加充足，补充资本金迫在眉睫

　　规模扩张同比增速有所提高：2006 年1季度末，总资产规模达到5994.43 亿元，比年初增加了4.60%，同比增长31.09% ；本外币贷款余额4067.15 亿元，比年初增长7.82% ，同比增长24.53%； 各项存款余额为5295.95 亿元，比年初增长4.75%， 同比增长。实现税前利润11.17 亿元，同比增长43.38% ；净利润6.63亿元，同比增长28.98% 。实现每股收益0.169元，净资产收益率 ，同比提高0.56个百分点。

　　五级分类口径的不良贷款率继续下降，拨备覆盖率继续上升：五级分类口径下的不良贷款77.65亿元，比年初上升了3.2 亿元，不良贷款率1.91% ，比年初又下降了0.06 个百分点，准备金覆盖率149.40% ，比年初又上升了7.34个百分点。在五级分类口径的不良贷款中，次级、可疑和损失类贷款占比较年初均有所下降，而正常类贷款占比提高到93.98% ，比年初提高了0.51个百分点，创下历史新高，关注类贷款占比下降到4.12% ，一逾二呆口径下的不良贷款87.00 亿元，比年初上升了7.16 亿元，不良贷款率 ，比年初略升0.02个百分点，准备金覆盖率133.36%，比年初又上升了0.89个百分点。

　　中间业务和个人业务增长加快：1季度公司实现中间业务收入1.68亿元，同比增速高达61.80%， 中间业务占比2.77%，同比提高了0.70个百分点。本外币储蓄存款余额达到783.06 亿元，比年初增长77.93亿元，增幅为11.05%， 同比增长高达55.39% ，增速比05年4季度末提高了4.09个百分点，比05年3月末提高了15.96 个百分点。公司1季度营业费用占营业收入比为23.97% ，同比提高了0.94个百分点。

　　风险提示：补充资本金迫在眉睫：05年年报显示，公司的资本金充足率仅为8.04%， 公司增发由于受到资本市场政策变化影响较大，资本金告急将有制于公司后续业务的发展。

　　公司充足的拨备储备利于保证净利润的高速增长，维持公司“推荐”的评级：公司的不良贷款覆盖率远远高于其他上市银行，较小的新增拨备压力将有利于促进净利润的高速增长。我们预计06年净利润增长28%，EPS 为0.83元，目前，公司06年07 年的动态PE(除权后)分别为10.67和8.05， 在四家主要上市银行中是最低的，动态PB(除权后)分别为1.77和1.48， 仅高于华夏银行，我们认为除权前合理价位在13.3-14.5 元左右，对应公司除权后价格在10.23-11.2 元，公司目前估值偏低，维持公司“推荐”的投资评级。