任志刚在金管局专栏“观点”中撰文表示，金管局多年来致力于优化联系汇率制度，希望能够在透明度、酌情空间及公信力之间取得平衡，并已先后两次对联系汇率制度作出结构性改革。

　　他指出，1997年爆发亚洲金融危机，港元短期利率被推至极高水平。银行同业隔夜拆息飙升至年息200％以上。虽然金管局当时被指斥挤压银行同业市场，但其实该局只是按照联系汇率制度的规定办事，因为当时金管局在遏抑利率波动上根本并无任何酌情的空间。在联系汇率制度下，当资金流出时利率便上升，以吸引资金回流。若当局酌情采取行动遏抑利率调节机制，纾缓高息之苦，联系汇率制度的公信力便会被削弱。

　　他同时指出，由于社会大众确实认为1997年的利率波动过大，因此金管局在1998年便采取行动，修订货币基础的定义，容许持有外汇基金票据及债券的银行向贴现窗借取流动资金。这项对货币发行局制度的结构性改革是史无前例的。

　　任志刚说，金管局去年还推行了另一项结构性改革，即引入每美元兑7.75港元的强方兑换保证，使市场对联系汇率偏强水平的预期有一个清楚依据，目的同样是遏抑利率波动。这个措施推行后，成功使处于接近零水平达18个月的港元利率返回较正常水平，并紧贴近美元（港元的货币锚）利率的走势。

　　他表示，在现行制度下，港元汇率可在7.75至7.85兑换范围内因应外汇市场的供求状况而浮动。一旦汇率触发强方或弱方兑换保证，利率便会相应变动。他举例说，若汇率转强至7.75，兑换保证被触发，总结余便会上升，银行同业拆息则下跌。若汇率处于兑换范围内，银行同业拆息同样会波动，而且幅度更可能颇大，但这只是流动资金的供求互动所造成的结果。

　　任志刚说，若汇率处于兑换范围内，银行同业市场流动资金的供应会维持稳定，但资金需求则不然，原因是资金需求会受到新股上市活动等因素影响。从宏观货币的角度看，他认为这种利率波动是正常的，对港元汇率稳定的影响亦不大。但银行，特别是倚赖银行同业资金的银行，仍要注意这些利率波动对其本身的影响，并研究怎样最有效地管理有关的风险。

　　任志刚强调指出，在一个自由开放的货币制度下维持联系汇率制度，本货的利率便不可避免地要跟随所钉住货币的政策利率波动。历史证明在无损制度公信力的前提下，当局确实有一些遏抑利率波动的空间，但这空间很明显是有限制的。

　　背景资料：优化联系汇率制度的运作。香港金融管理局于2005年5月18日宣布推出三项优化联系汇率制度运作的措施。这些措施是财政司司长经资讯外汇基金咨询委员会后同意的，目的是要消除在联系汇率制度下港元汇率可转强程度的不明朗情况，以及理顺货币和外汇市场在货币发行局安排下的互动关系。这3项措施为：第一，推出强方兑换保证，金管局会在7.75的水平向持牌银行买入美元，有关措施即时生效；第二，将金管局在7.80水平出售美元予持牌银行的弱方兑换保证移至7.85的水平，让强弱双向的兑换保证能对称地以联系汇率7.80为中心点而运作。金管局采取为期五周，每周移动100个基点的循序渐进方式来推行这项措施：弱方兑换保证在2005年5月23日为7.81，其后每逢星期一移动100个基点，至2005年6月20日达到7.85；第三，在强方及弱方兑换保证水平所设定的范围（兑换范围）内，金管局可选择进行符合货币发行局制度运作原则的市场操作。这些市场操作的目的是为确保联系汇率制度畅顺运作，例如消除可能会不时出现的市场异常现象。